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中银国际证券,建筑行业周报:发改委提振基建 关注PPP可行性缺口补助


    建筑业三季报预告陆续发布,利润增速小幅回落,政府专项债加速叠加央行降准,宽松政策下关注信贷落地以及地方政府隐性债务风险控制。
    关注建筑行业新开工与竣工面积的背离:8月新开工面积1.85亿平方米,竣工面积0.42亿平方米;同比增速分别为26.58%、-21.09%。新开工增速依然保持稳中有升,竣工增速持续下滑。商品房销售面积1.25亿平方米,开发完成额1.06万亿元,融资总额1.34万亿元;同比增速分别为2.43%、9.25%、10.17%。销售面积增速持续下滑,开发完成额和融资总额低位保持平稳。总体来看,下游地产为加速项目回款,抢开工现象比较严重,开工后由于需要继续支付工程款项,并不急于竣工,导致开工增速与施工增速的较大背离。预计随着地产新增土地边际减少,这种背离不会继续扩大,但应关注数据背离后带来上游材料需求的分化。
    地方政府专项债9月再加速:据中诚信统计数据,2018年9月份全国共计发行地方专项债6,755亿元,其中新增6,694亿元。发行额进一步增长,环比增加1,489亿元。地方政府专项债是基建补短板的重要资金来源,对四季度基建补短板落地有较为重大的作用。当前基础设施建设固定资产投资增速进一步下滑,主要受到中西部省份的拖累,伴随着专项债发行的提速以及PPP社会资本、预算内资金等渠道的到位,中西部公路、铁路等基建投资有望受益积极政策企稳回暖。
    央行降准,关注信贷落地与风险控制:10月7日央行降准1pct,释放资金约1.2万亿元,其中4,500亿元用于偿还MLF余额,实际释放增量资金7,500亿元,资金面宽松有望延续。同时国务院发文进一步调节疏导信贷投放通道。6月份以来货币政策宽松,而配套信贷政策未跟进一度导致市场形成宽货币、紧信用的局面。当前政策的刺激还承担的防风险的任务,必须在刺激基建的同时做到严控地方融资平台隐性债务的扩张,我们认为未来基建补短板能否落地,需要关注信贷政策是否跟进,基建落地是否同时造成地方政府隐性债务规模的进一步扩大。
    三季报预告发布,全行业平均增速小幅回落:截至10月14日,建筑装饰板块共有65家公司发布三季报预告,其中62家披露规模净利润区间。在62家披露归母净利润区间的公司中,有50家预计利润增长,12家预计利润减少,其中云投生态与中航三鑫预计亏损。在业绩预增的50家公司中,30家利润增速集中在0%-30%的区间中,延华智能、东易日盛、围海股份等预计利润增速超过100%。建筑行业全行业三季报预告归母净利润加权平均增速为9.43%,相比中报全行业同比增速10.82%有小幅回落。
    建议关注重点基建龙头:建议关注基建板块龙头四川路桥、山东路桥、葛洲坝;资金充裕与项目经验丰富的中国建筑;细分板块建议关注下游需求旺盛,业绩增长态势良好的中国化学,关注新上市资本结构健康,扩张迅速的东珠生态,以及新业务进展顺利业绩持续释放的岭南股份。
    风险提示:下游需求不足,上游材料涨价、资金持续趋紧。

爱建证券,食品饮料行业周报:做时间的朋友 老字号的新生机


    一周行情回顾:上周,上证综指下跌-0.84%收2702.30,深证成指下跌-1.69%收8322.36,创业板指下跌-0.69%收1425.23。沪深300下跌-1.71%收3277.64,食品饮料(申万)下跌-2.41%,涨幅在申万28个一级行业中排第22名。食品饮料行业子板块涨跌不一,其中:肉制品板块上涨+2.56%,涨幅最大;乳制品板块下跌-5.50%,跌幅最大。个股方面,华统股份(属肉制品板块)上周领涨,上涨+12.19%;水井坊(属白酒板块)跌幅较大,下跌-13.19%。港股市场,天福(06868.HK)、安德利果汁(02218.HK)股价创历史新高。
    热点分析:9月7日,我们到第12届中华老字号博览会调研食品饮料行业产品创新、渠道建设等情况。展会现场,我们着重同酒类、调味品、乳制品、肉制品等厂商和渠道商进行了深入交流,感受到食品饮料“老字号”穿越时空的生命力,对有关头部企业的投资价值有了一些新的思考。
    食品饮料等必选消费品需求总体稳中渐增、市场空间巨大。民以食为天,食品饮料是满足人体生理机能、个体生存发展的物质基础。改革开放40年来,受益于以亿计的海量人口、超大规模的统一化市场、城乡居民人均可支配收入的攀升,食品饮料行业消费体量呈稳健增长态势,部分“老字号”经营业绩取得了长足的发展,涌现出一批大市值的上市公司。以白酒行业为例,根据国家统计局、中国酒业协会等数据,1949年全行业总产量10.80万千升,1978年增至143.74万千升,2017年增至1198.06万千升,近40年间增长了7.3倍;作为白酒“老字号”典范,贵州茅台1915年即荣获美国巴拿马万国博览会金奖(至少已有百年酿造历史),2001年在上交所上市当年营收16.18亿元,2017年营收610.63亿元,增长36.7倍;
    2001年归母净利润3.28亿元,2017年270.79亿元,增长81.6倍;上市以来股价涨幅150倍+(按高点计算),给投资者(特别是长线投资者)带来了丰厚的财务回报。
    部分产品生命周期长,工艺创新、新品研发、市场营销等开支/费用较少。
    与生产工艺相关联,酒类、调味品(如酱油、醋等)等往往强调百年窖池/古法酿造。2001年,茅台酒传统工艺、汾酒酿造技艺、绍兴黄酒酿造技艺、镇江恒顺香醋酿制技艺等列入国家级首批非物质文化遗产;2008年,五粮液传统酿造技艺、北京二锅头酒传统酿造技艺、涪陵榨菜传统制作技艺、钱万隆酱油酿造技艺等被列入第二批国家级非物质文化遗产。飞天53度茅台、52度水晶瓶五粮液这两款“超级大单品”产品形象成型早、长年畅销,已成为高端白酒的标志、符号,充分占领消费者心智,高阶客群粘性强,年销售额已达百亿级(超一般区域性中小酒企年营收总额);特别是茅台酒常年供不应求,销售费用率低于同类酒企。
    品牌力随时间推移逐步占领更多消费者心智。食品饮料作为日常消费品之一,最终用户是C端民众/家庭。历史地看,食品饮料行业多数赛道进入门槛不高、产能供给分散、市场竞争激烈,优秀品牌基本上是消费者长期用真金白银“投票”选出来的、属市场化充分竞争的胜出者,在食品安全、产品品质等方面具有相对优势。C端消费者基于自身体验比较而作出的稳态产品/品牌选择,在个体层面易形成较高的复购率(品牌黏性),在群体层面易形成口碑效应(量的扩展),进而形成客户端购买行为的良性循环,随着时间的推移,逐步占领更广泛的消费客群心智,形成“老字号”企业强大的无形资产。像海天味业(商务部公布的首批“中华老字号”企业之一)酱油品质稳定、技术优势明显、产品性价比高,在餐饮渠道、在厨师群体中形成了很强的黏性。
    工匠精神夯实产品品质基石。在研究食品饮料行业及上市公司、实地调研头部企业的过程中,我们鲜明地感受到:优秀企业、优秀品牌、优秀产品,背后都有十分突出、绵延相续的工匠精神作为企业文化的底层支撑,且常有灵魂人物发挥着标杆、引领作用。最典型的,像季克良之于茅台,一切为了消费者,数十年如一日专注于改进茅台酒生产工艺、提升酒品质量,坚持“崇本守道,坚守工艺,贮存陈酿,不卖新酒”,践行“四个服从”质量铁律,被誉为“一代酒神”,为茅台酒业界地位的提升和巩固作出了历史性贡献。像陶华碧之于“老干妈”,坚持“踏踏实实做企业”,对顾客真诚负责,不偷工减料、不以次充好,用过硬的产品品质,在低门槛的辣椒酱行业构筑起了品牌护城河,年销售额达50亿级,在海外甚至被当成奢侈品来售卖。从这些案例中,我们看到,正是这种注重品质、精益求精的工匠精神,赢得了广大消费者的高度信任,为其拓展埠外市场、收割更多市场份额提供了有力的“通行证”。
    渠道力强弱是“老字号”能否焕发新生机的关键要素。在展会现场,我们看到,一些地方“老字号”企业产品质量较好,但品牌知名度有限,营收规模常年难以突破“天花板”。与此同时,一些“老字号”企业积极适应形势变化,主动出击、开拓市场,走出了本地、走向了全国,展现出新生机、新气象,企业内在价值显著提升。这里面,市场营销能力、渠道建设能力成为企业有效拓展业务体量、实现全国化布局的关键。特别是当前商业基础设施发生改变(广告流量从电视向新媒体迁移;跨区域物流高速发展,快递、冷链向低线城镇下沉)、消费者分布及购买行为发生改变(人口向中心城市、大城镇集聚;网络电商、移动支付等高速发展),食品饮料行业竞争日益激烈,市场份额加速向产品、品质、渠道较强的头部企业集中。最典型的像洋河股份,历经多年的艰苦奋斗,公司目前拥有中国白酒行业最强大的营销网络平台,拥有行业内人员最多、理念新、执行力强的营销团队,与8000多家经销商合作,拥有3万多名地面推广人员,同时,聚焦主导产品,不断加大深度分销力度,先后实施“盘中盘”模式和“4×3”营销模式,稳步在目标客群中形成较强的品牌认知和消费偏好。
    2011年即跨入白酒营收“百亿俱乐部”。2017年江苏省内综合市占率达40%+,深入部署实施“新江苏”战略,省内外销售贡献1:1,全国化进程稳健扎实、快速有力,公司市值近2千亿元量级。
    投资建议:同是“老字号”,为什么白酒行业涌现一批大市值公司,而黄酒行业没有?根据国家统计局、中国酒业协会数据,2017年,全国规模以上白酒企业完成酿酒总产量1198.06万千升,累计完成销售收入5654.42亿元,累计实现利润总额1028.48亿元;规模以上黄酒生产企业121家,累计完成销售收入195.85亿元,累计实现利润总额20.74亿元。
    这两组数据相比较,我们看到,正所谓“深水养大鱼”,行业市场规模/空间决定了头部企业市值量级,贵州茅台市值一度突破万亿元,古越龙山市值在百亿级徘徊。就酒类而言,这背后是民众消费习惯、风俗文化。与消费地域广覆盖、社交属性较强的白酒相比较,黄酒消费的70%集中在占全国人口比重10.6%的浙江、江苏和上海,且以中老年人饮用为主,黄酒产销呈现“毛利较低、区域性、季节性”特征。
    “老字号”企业未来业绩的增长逻辑是什么?历经时间的洗礼,“老字号”能够存活至今、占据一席之地,说明其产品需求是较为稳定的、品质是经过市场检验的。“老字号”的新生机主要在于渠道发力,企业积极走出本地市场、主动推进全国化进程,通过产品销量的稳健可持续增长实现营收、利润增长;与此同时,具备定价权的龙头企业可以通过产品结构升级、价格带上移等多种方式,将成本压力传导给终端消费者,实现产品单价、毛利、吨净利的提升。上述量价齐升的增长逻辑能否落到实处,与公司经营管理层是否志存高远、励精图治,与企业文化是否以客户为中心、践行工匠精神,与考核激励机制是否务实给力、有效调动干部职工积极性能动性,有很大的关联。
    综上所述,我们长期看好白酒、调味品行业“老字号”龙头企业,特别是护城河较为宽厚、渠道力突出的贵州茅台(600519)、洋河股份(002304)、海天味业(603288),历经岁月的洗礼、市场的考验,堪称时间的朋友。
    当前,中美贸易摩擦持续升级、部分新兴市场面临汇率危机等外部因素影响资本市场短期宽幅波动,建议投资者在防范风险基础上,在上述龙头公司估值合理区间予以关注。
    风险提示:食品安全事件,监管政策变化,其他系统性风险。

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爱建证券,食品饮料行业周报:在不确定性中关注确定性


    一周行情回顾:上周,上证综指下跌-9.6%收3129.85,深证成指下跌-8.46%收10001.23,创业板指下跌-6.46%收1592.51。沪深300 下跌-10.08%收3840.65,食品饮料(申万)下跌-8.77%,涨幅在申万28 个一级行业中排第15 名。食品饮料行业子板块普跌,其中:葡萄酒板块下跌-4.10%,跌幅最小;啤酒板块下跌-10.27%,跌幅最大。个股方面,华统股份(属肉制品板块)上周领涨,上涨18.67%;兰州黄河(属啤酒板块)跌幅较大,下跌-29.61%。
    热点分析:上周食品饮料行业最大看点是子板块随大盘暴跌而呈普跌情形。A 股从新年“开门红”突变为“黑色一星期”行情,原因是多方面的,一是受外围市场(特别是美股)影响。美国通胀预期扩散,十年期美债收益率上行,美国股债双杀;二是A 股上证50、沪深300 等板块股票前期涨幅较大、较快,部分个股估值已处高位,暴跌容易导致踩踏情形;三是金融严监管力度大、节奏紧,不确定性增强,市场情绪较为担忧。大盘暴跌之下,食品饮料板块也随之回调,比如:贵州茅台上周下跌-7.69%,伊利股份-9.89%,海天味业-8.52%,双汇发展-12.07%。
    对投资者而言,主要是两个问题:1、大跌来袭,怎么看?2、大跌之后,怎么办?面对突如其来的暴跌,巴菲特认为:在别人贪婪时恐惧,在别人恐惧时贪婪,耐心等待,保持理性。彼得·林奇认为:回顾股市历史,暴跌不失为一次好机会,让我们以很低的价格买入优秀公司的股票。索罗斯认为,及时修正错误,不能孤掷一注。事实上,A 股在2015 年就经历过千股跌停、千股停牌等极端情形,然而,之后,像贵州茅台、伊利股份等绩优股依然创出历史新高,其背后是这些优秀的上市公司具备宽厚的护城河,市场份额不断扩张,盈利保持较高速增长。正如格雷厄姆所言,“股市短期看是投票器,长期看是称重机”,作为理性投资者,应辩证看待非基本面因素导致的短期暴跌,在不确定性中关注、把握确定性,将投资基石构筑在“业绩为王”上,耐心等待优秀公司股价回调带来的买入良机,坚定和优秀公司一起成长。
    投资建议:市场是风云变幻的,但优秀上市公司的护城河是较坚实的,这将使得其保持中长期竞争优势,从容穿越暴跌、穿越牛熊。建议继续关注护城河宽厚、业绩稳健增长、估值较为合理的优秀上市公司,如五粮液(000858)、洋河股份(002304)、双汇发展(000895)、金禾实业(002597)。
    风险提示:食品安全事件,监管政策变化,其他系统性风险。

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证券日报,环保行业利好政策频出 后市存在估值提升空间


  近期,环保板块政策利好频出。9月28日,环保部印发《大气重污染成因与治理攻关工作规则》并成立国家大气污染防治攻关联合中心,制定京津冀及周边地区“2+26”城市“一市一策”大气污染控制方案。9月30日,住房城乡建设部标准定额司发布了关于征求产品国家标准《城市污水再生利用景观环境用水水质(征求意见稿)》意见的函。10月13日,中国环境保护产业协会发布《城镇集中式污水处理设施运营服务认证实施规则(试行)》等七项认证规则的通知。日前,环保部、农业部联合印发《农用地土壤环境管理办法(试行)》,自2017年11月1日起施行。
  对于环保行业的未来发展及板块行情表现,东方证券、东北证券、海通证券、光大证券、平安证券、中信证券、川财证券、兴业证券、华泰证券、中金公司等10家券商机构近日集体唱多环保概念股,值得关注。
  其中,东方证券表示,随着环保督察进入整改期以及2018年环保税实施的临近,下游需求释放高于市场预期。环保板块目前估值水平处于相对历史低位,尤其自去年环保督察以来板块涨幅不到3%,属于典型的滞涨板块,板块后市存在估值提升契机。重点关注水环境治理、危废、煤改气三大领域。推荐标的:博世科、金圆股份、迪森股份。
  东方证券则认为,目前,环保行业上市公司业绩仍然呈现加速增长态势,板块存在估值提升空间,低估值龙头依然是首选,建议关注上海环境、启迪桑德、碧水源等。
  光大证券也表示,环保板块两条投资主线可延续到2018年:1.白洋淀流域及其周边生态治理,上游河流治理有望先于城市建设开展,白洋淀治理、城市配套,预计总规模约1150亿元(按300万人口测算);2.环保督察-工业环保:2018年1月1日落地的环保税将成为标志性事件,危废领域弹性最大。建议关注低估值龙头股:东江环保、启迪桑德、碧水源、东方园林、清新环境、龙净环保、聚光科技、博世科、岳阳林纸、天翔环境等。
  在此背景下,环保行业上市公司三季报业绩也十分抢眼。《证券日报》市场研究中心根据同花顺数据统计发现,截至昨日,已有100家相关公司披露三季报业绩或三季报业绩预告,三季报业绩实现增长或预喜的公司家数达到74家,占比逾七成。其中,24家公司净利润实现或有望实现同比翻番,黑猫股份、中际旭创、浙江富润、华新水泥、中联重科、湘潭电化、众合科技、三维通信和兴源环境等公司预计2017年三季报净利润同比增长均在200%以上。
  二级市场表现方面,尽管昨日环保板块表现较弱,但仍有部分个股受到市场主力资金的青睐。统计发现,昨日,环保板块内共有28只个股呈现大单资金净流入态势,合计大单资金净流入达3.41亿元。其中,威孚高科大单资金净流入居首,达到14768.67万元,青岛海尔紧随其后,大单资金净流入也达6642.04万元,另外,中粮生化、中科三环、奥马电器、三聚环保、迪森股份、富春环保等个股大单资金净流入也均超1000万元。

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证券时报网,东南网架(002135):联合中标14.83亿元EPC项目




    证券时报e公司讯,东南网架(002135)11月24日晚间公告,公司收到招标单位杭州市临安区国瑞健康产业投资有限公司发来的《临安区人民医院及妇幼保健院迁建项目一期工程总承包项目的中标通知书》,确认公司作为牵头单位与中国建筑第五工程局有限公司、中南建筑设计院股份有限公司组成的联合体为该EPC项目的中标单位。金额为14.83亿元。

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中信建投证券,国防军工行业周报:技术封锁无实质性影响 关注国产替代投资机会


    1、近期,美国频繁打出“贸易牌”、“台湾牌”,通过政治、经济等多维度手段遏制中国崛起的用心昭然若揭。一方面,8月1日美国将44家中国企业(8个实体和36个附属机构)列入出口管制实体清单,对中国进行技术封锁。另一方面,美国参议院同日通过“2019财年国防授权法案。其中第1257条提出强化台湾军力战备。此外,该法案还提出出于美国国家安全考虑,联邦政府机构不得采购或获取任何使用“受控的通信设备或服务”。
    2、本次技术封锁看似势头强劲,但对军工板块仅有短期情绪影响。本次技术封锁消息公布后,市场投资者关注程度较高,普遍持悲观预期。而从我们对美国军工领域技术封锁历史的梳理情况和当前我国国防军工行业发展现状的分析情况来看,技术项目管制和企业实体清单是美国对中国实施技术禁运的常规手段,1989年至今一直处于较为严格的技术禁运时期,本次将44家中国企业加入实体清单,并无实质意义;我国国防军工行业已经建立起较为完善的工业体系,并在关键领域已经基本摆脱对西方国家的技术依赖,技术封锁也无实质影响。
    3、行业拐点临近,首选央企龙头。进入2018年,军工行业基本面拐点逐步显现,外部因素:国防预算增速超预期,2018年中国国防预算11070亿,同比增长8.1%,超出市场预期;内部因素:(1)军工产业链业绩迎来拐点,一方面,随着军改影响逐步消除,订单补偿效应明显。2018年军改对订单压制作用将大幅减弱,新装备定型批产将加速,陆军、战略支援部队等新军种装备的订单补偿效应或最为明显。另一方面,实战化练兵加速新装备列装,有望大幅提升装备维修保障和弹药需求。(2)军工体制改革迎来拐点,军民融合由规划进入实质落地阶段;央企资本运作数量有望回暖;军品采购与定价机制改革方案有望出台;首批院所改制有望完成,与资本市场相关度提升。
    4、在标的选择上,我们认为应首选国家队龙头,同时关注民参军国产替代。国家队龙头:关注两条投资主线,一是符合“市场化程度高、核心资产占比高、最受益产业链业绩释放”三大标准的龙头公司;二是院所改制主线中注入弹性大、可操作性强的航天、电科、中航系上市公司。民参军国产替代:重点关注符合“行业空间大、国产化率低、国产化刚需强劲”三大标准的相关行业,主要是军用半导体、军用碳纤维、军用ATE等相关细分领域的优质公司。
    5、重点推荐组合国家队龙头:
    1、整机:中航沈飞、中直股份、内蒙一机;
    2、分系统/器部件:中航机电、中航光电、航天电子、航天电器;
    3、院所改制:国睿科技。
    民参军国产替代:
    1、军用碳纤维:光威复材;
    2、军用ATE:航新科技、天银机电;
    3、军用半导体:景嘉微。

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天风证券,桂冠电力(600236)股息率5.73%彰显投资价值 水电高弹性业绩待释放


    大唐集团旗下广西水电龙头,18中报归母净利12.67亿元
    公司控股股东为大唐集团,装机容量1183.81万千瓦,其中水电1022.66万千瓦、火电133万千瓦、风电28.15万千瓦。公司18上半年营收47.52亿元,同比增18.27%;归母净利12.67亿,同比增81.22%。上半年盈利提高的主要原因是水电厂上半年来水偏好、调度水平提高,发电量增加。
    清洁能源主业突出,水电装机1022.66万千瓦、占比86.4%
    公司电源结构以水电为主,清洁能源占比88.77%,水电占比86.4%。水电站集中的红水河流域水量丰沛;风电从零开始逐渐形成规模;火电比重小且淘汰了落后产能。公司位于广西、四川、湖北、山东、贵州的装机容量分别为1077.46万千瓦、68.2万千瓦、10万千瓦、13.85万千瓦、14.3万千瓦;其中广西水电944.46万千瓦、火电133万千瓦。
    广西用电需求旺盛,水电利用小时修复空间大
    2018年1-7月,广西全社会用电量942亿千瓦时,同比增长20.4%,增幅全国第一。公司2018上半年发电量205.76亿千瓦时,同比增长38.06%。2017Q2以来,年内累计发电量同比增速持续上升,电量消纳状况持续改善。公司2015~2017年利用小时平均值为4001、3402、3412小时,其中广西水电的利用小时分别为4295、3613、3801小时,近两年利用小时数处于相对偏低水平,修复空间较大。
    17年分红比例79.69%,高股息率彰显投资价值
    2017年公司分红占归母净利润比例达到79.69%,股息率5.73%,在A股主要电力上市公司中较为领先。公司水电主业突出、整体业绩稳健,2018上半年盈利同比改善明显,预计18年股利分配仍将维持较高比例;在当前市场波动的背景下,高股息率将有效提高公司的投资价值。
    广西电改新政:弃水状况有望改善,电价下调负面影响不大
    今年4月1日开始执行的电改新政明确了水电与火(核)电发电权交易方案及工业园区和现代服务业电力市场交易方案。预计全年平均电价同比下降,但政策同时也将促进水电消纳;综合来看,预计政策本身对公司18年业绩负面影响不大,若弃水状况改善显着,或将有效释放业绩弹性。
    盈利预测
    我们预计公司2018-2019年归母净利润为29.0/31.2亿元,对应EPS为0.48/0.51元。我们采用相对估值法,结合当前可比公司估值情况,给予公司2019年13.5xPE,对应股价6.89元,首次覆盖给予"增持"评级。
    风险提示:宏观经济波动,用电需求降低,水电来水不及预期,电价下调幅度扩大,水电消纳不及预期

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