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证券日报,中健投有望入主 誉衡药业(002437)大股东暂解平仓危机




  5月23日,誉衡药业股价再拉涨停,这也是公司停牌3个月并于5月22日复牌后的第二个涨停,连续两个涨停让公司控股股东平仓风险大大缓解。此前的2月8日,因公司控股股东哈尔滨誉衡集团及一致行动人誉衡国际的部分股票已触及平仓线,存在平仓风险,公司股票自于当日上午开市起停牌。
  值得关注的是,日前誉衡药业刚公布了大股东转让控制权、公司推进重大资产重组等事项。有望入主上市公司的中健投及其背后站着的医疗科技独角兽微医,很可能是此次引爆资本市场想象的原因。
  中健投或入主誉衡药业
  记者注意到,尽管誉衡药业股票已经复牌,但是在此前一系列公告中涉及到几项重大事项,在5月22日复牌时尚未取得明确结果。
  誉衡药业曾于2月22日发布了《关于筹划重大资产重组的停牌公告》,公告显示,公司拟将持有的3个全资子公司上海华拓、西藏誉衡阳光、山西普德药业的100%的股权,出售至上海力鼎投资管理有限公司或其管理的基金;5月8日,公司发布公告称,经交易双方协商确定,上海力鼎投资管理有限公司或其管理的基金拟以现金方式支付交易对价,预计交易标的对价不超过55亿元人民币。
  数据显示,3家标的公司是誉衡药业的优质资产。截至2017年末,3家标的公司占到誉衡药业总资产的36%,营业收入的57%。
  同样是在5月8日,公司在公告中还发布了一则重磅消息称:中健投(或其指定的关联方)拟以预计高于人民币39.40亿元的对价受让誉衡集团持有的誉衡药业不低于35%的股权。
  目前控股股东誉衡集团持有公司股权比例为42.63%。如果这一合作协议得以完成,则意味着誉衡药业的控股权将发生变更,中健投将成为公司控股股东。
  而在中健投背后,则是有"医疗科技独角兽"之称的互联网医院--微医控股有限公司,二者的实际控制人均为廖杰远。
  2018年5月9日,微医控股有限公司(以下简称"微医")宣布完成5亿美元规模的Pre-IPO轮融资。本次融资完成后,微医的整体估值飙升至55亿美元(约合人民币近350亿元)。
  关于双方更详细的合作,如中健投进入后,是否会向上市公司注入新的优质资产,公告并未提及。5月22日下午,《证券日报》记者希望就上述事项的进展情况采访誉衡药业,但一直未收到公司答复。不过,江海证券一位长期在二级市场关注誉衡药业走势的分析师表示,上述事项如能按预期完成,对誉衡药业发展确实具有积极作用,可以视作利好消息。
  大股东平仓危机暂解
  值得注意的是,在上述消息公布前,公司曾因控股股东哈尔滨誉衡集团及一致行动人誉衡国际的部分股票已触及平仓线,存在平仓风险而停牌。直到5月22日复牌公司对于停牌一事也未进行更多解释。
  此前,公司控股股东誉衡集团持有公司股份9.3712亿股,占公司总股本的42.63%;累计质押股份9.3106亿股,占其持有公司股份总数的99.35%;4月12日,因股票质权人申请财产保全,誉衡集团直接持有的公司股份9.3712亿股被湖北省武汉市江岸区人民法院司法冻结;5月3日,8.5076亿股被解除司法冻结。
  截至2018年5月8日,誉衡集团共持有公司9.3712亿股,占公司总股本的 42.63%;累计质押股份9.3676亿股,占公司总股本的42.62%。
  江海证券分析师介绍,誉衡药业控股股东的质押情况比较复杂,其原因显然是因为控股股东及实际控制人出现了资金紧张。但是可以肯定的是,直到复牌,质押股票并未被平仓。
  该分析师指出,在控股股东誉衡集团与中健投签署的《合作框架协议》中,中健投拟受让的控股股东誉衡集团持有的公司35%股权,目前尚在质押之中。在后续操作中,在友好协商的前提下,中健投可以先拿出资金将这部分股权解押,然后再完成收购。
  这位分析师认为,5月22日复牌当天,誉衡药业能够以涨停报收,应该是多方面因素的共同作用。一方面,公司公告的各项重大事宜尽管都还没有彻底落实,但市场对其积极作用已经有了初步的认可;另一方面,在誉衡药业前段停牌期间,市场上医药、生物板块一度是热点板块,整体涨幅较大。复牌后,公司股票股价可能会存在一定程度的补涨。5月23日早盘,誉衡药业再次涨停,股价达到6.89元/股,已经脱离了平仓线一段距离,控股股东誉衡集团及其一致行动人的股权质押可能会遭平仓的风险已经暂时缓解。

长城证券,铁龙物流(600125)半年报点评:清算机制变更推升业绩 公转铁打开长期空间


    事件:公司发布2018年半年报,上半年营业收入76.72亿元,同比增长49.29%;归母净利润2.78亿元,同比增长51.10%;扣非后归母净利润2.60亿元,同比增长47.64%。报告期内业绩大幅增长,主要是由于年初铁路货运清算新机制的实行,带来营业收入和成本大幅增加所致。
    新清算机制利好货运业务,特箱业务持续增长。铁总年初出台了《铁路货物运输进款清算办法(试行)》,确立了基于承运企业付费清算为核心的货运承运清算机制。公司加大沙鲅铁路区域货源营销及港口互利合作,报告期内完成到发量2562.29万吨,同比增长6.52%。而受新清算机制影响,公司铁路货运及临港物流业务实现收入10.73亿元,同比增长85.57%,毛利2.19亿元,同比增长66.57%。公司另一主业特箱业务也保持较快增速,发送量54.87万TEU,同比增长30.49%,实现毛利1.32亿元,同比增加10.63%。我们认为当前铁路货运与集装箱行业均迎来运量拐点,公司铁路货运和特种箱业务有望向上共振,业绩新一轮增长即将开启。
    “公转铁”政策推进,打开铁路货运向上弹性。公转铁相关政策持续出台,优化调整货物运输结构、提升铁路货运比例势在必行。据行动计划要求,铁路货运量2017-2020年复合增长率增速将达9.2%,在环渤海地区、山东省、长三角地区,2018年底前煤炭集港改由铁路或水路运输。我们认为,公司沙鲅线为营口港疏港铁路,当前沙鲅线运量约5000万吨,距离设计产能8500万吨仍有距离,而营口港集团口径17年货运吞吐量约3.62亿吨,公转铁仍有空间,将为公司铁路货运业务提供增量货源。
    盈利预测:预计2018-2020年实现利润4.75亿元、5.60亿元与6.72亿元,对应当前股价的PE为23.54、19.96和16.62倍,我们认为,公司货运业务拐点已现、特种箱业务成长性将得到逐步验证。沙鲅线充分受益于公转铁政策带来的货量提升与新清算机制带来的利润弹性。特种集装箱产能持续扩张,多式联运政策将显著提振铁路集装箱运量维持“推荐”评级。
    风险提示:宏观经济下行拉低运量、公转铁政策执行不达预期。

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国泰君安证券,公用事业行业周报:2017年用电量高增长 持续推荐雅砻江流域水电


    下周观点:1)水电:水电大年叠加多重政策利好,继续推荐大水电股。18年为来水大年,在火电业绩不确定性因素较多的情况下,水电稳定的盈利能力将得到进一步凸显。同时,水电近期不断迎来政策利好,能源局发文拟延长大型水电增值税退税优惠政策至2020年;国家能源局、发改委共同发布《关于促进西南地区水电消纳的通知》有望进一步解决弃水问题;此外,如果火电标杆电价予以上调,则外送水电价格也会相应提升。诸多政策将充分利好大水电,我们认为高分红、低估值以及业绩好的水电标的有望在18年受到资金青睐,首推川投能源,受益标的包括长江电力、国投电力。2)火电:去产能助力行业从底部逐渐修复,煤、电价格博弈是盈利能力改善关键。从供需看,在火电供给侧改革推动下,火电装机增速得到有效控制,在宏观经济稳中向好的大背景下,预计火电利用小时数在16年创出历史新低之后有望在17、18持续回升,但增幅有限。18年国家如何调控煤、电价格将成为火电盈利能力改善的关键因素。电价方面,在“三去一降一补”以及国务院常务委员会提出“大力推行降电价”的背景下,预计上网电价上调空间十分有限,相关调整方案有望于近期落地(2017年方案落地时间为1月4日)。煤价方面,我们预计18年煤价有望缓慢回落,但回落空间有限。推荐受益于煤电价格关系改善弹性较强的华能国际、华电国际。
    上周市场回顾:本周火电、水电、新能源发电、燃气板块分别上涨-0.55%,-0.92%,0.66%,-0.24%,相对沪深300涨幅-1.98%,-2.35%,-0.77%,-1.67%。各版块涨幅第一的公司分别为国电电力(1.58%)、湖南发展(2.12%)、中国核电(2.72%)、中天能源(0.71%)。
    上周行业动态:统计局、中电联:2017年全社会用电量6.31万亿千瓦时,同比增长6.6%;发电量6.28万亿千瓦时,同比增长5.7%。其中核能、风力和太阳能发电比重比2016年同期提高1.2个百分点,电力生产结构进一步优化。分电源来看,火电发电量4.6万亿千瓦时,同比增长4.6%;水电发电量1.1万亿千瓦时,同比增长3.4%;核电、风电、太阳能发电量分别为2481、2695、534亿千瓦时,分别同比增长16.3%、21.4%、38.0%。从单月数据来看,12月发电量同比增长6%,增速较11月提高3.6个百分点,主要是受寒流天气(12月全国平均气温较上年同期偏低1.9℃)以及煤改电政策的影响。

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申万宏源,快递每月谈2018年第8期:对于行业价格战 不回避不恐惧


    事件:国家邮政管理局公布2018年8月年邮政行业运行情况:8月业务量同比增长25.7%,业务收入同比增长20.9%。同时,8月韵达股份、申通快递、圆通速递业务量同比增长49.48%、46.63%、35.17%。
    高增长持续,竞争格局改善持续。1-8月完成业务量302.6亿件,接近2016年全年完成量,同比增长27.2%。其中国际/港澳台业务量同比增长42%,开始成为行业高增长的新动力。从需求端来看,1-8月实物网上零售额同比增长30.8%,网购需求仍然比较坚挺。
    从上市公司来看,8月韵达股份、申通快递、圆通速递业务量同比增长49.48%、46.63%、35.17%,均大幅跑赢行业。再以2018H1为例,六家上市公司业务量市占率为71.4%,同比提升5.5个百分点,说明行业仍处于快速集中的阶段。
    对于行业价格战,不回避不恐惧。从行业终端价格来看,8月份同城件与异地件的综合单价是8.14元/件,环比增长0.4%,同比下降2.6%,其中异地件均价同比下降仅1.8%。
    从上市公司口径来看,归纳到同一口径来对比,件均收入跌幅基本在15-18%左右。从总部激励机制来看,正常延续“总部经济补贴—加盟商—网点/承包区—揽件策略”这样的传导路径,总部件均收入的下降相当于增强了末端加盟商的竞争力。而从上市公司来看,未来三年主要是延续“加大自动化、运输工具等投入—降成本”的路径,因此我们认为在总部单件成本持续降低的背景下,未来1-2年末端价格将继续延续下行态势,但是跌幅将越来越小。单件平均收入下降背后比拼的是各家成本管控的能力。因此中短期现有电商件龙头尚未分出明显胜负之前,成本管控能力仍然是选择投资标的较好的指标之一。
    资本投向不同是加盟快递表现差异的原因。从加盟快递公司总部资产结构来看,主要包括房屋及建筑物、机器设备、运输设备,资本投入之后对单件成本影响最快的是运输设备,其次是机器设备,最后是房屋及建筑物。以圆通速递为例,2018上半年运输设备投入3.33亿元,当期单件运输成本则同比下降9.32%。预计随着剩余500辆车在下半年的投入运营,单件运输成本将迎来更大的同比降幅。再以韵达为例,2017年下半年机器设备投入金额达到5.64亿元,该项目当期增加折旧0.27亿元,由于新上设备在当期产能利用率尚未达到一定水平,因此2017Q4毛利率略有下滑。但随着2018H1公司业务量延续50%以上的高速增长,2018H1单件成本下降12.3%。
    投资建议。尤其对于加盟快递公司,总部件均收入下降的背后同样伴随着成本的下降。中短期来看,拥有优秀的成本管控能力的公司有望继续在全网络的竞争中拥有优势,而跟踪成本管控的领先指标则是固定资产(房屋及建筑物、运输设备、机器设备)的变化情况。长期来看,优秀的战略布局能力则决定通达系快递公司能否走出差异化,包括新业务布局、产品升级等指标。标的方面,建议重点关注近期有望迎来估值修复的申通快递、业绩增速持续上行的圆通速递、大件快递龙头德邦股份,建议关注具备长期投资价值的顺丰控股和持续跑赢行业的韵达股份。
    投资建议。行业增速不及预期,激烈的价格战,行业重大安全事故。

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光大证券,桐昆股份(601233)2018年三季报点评:三季报符合市场预期 2019年"涤纶长丝+PTA"有望维持强势




    点评: 
    2018Q3,涤纶长丝产业链价格大幅上涨,PTA价差显着扩大。
    2018 年前三季度,公司涤纶长丝产量346.7 万吨,销量325.6 万吨,同比+15.6%;其中三季度单季度涤纶长丝产量130.1 万吨,销量113.3 万吨, 环比-6.0%。产量的提升得益于公司2018 年上半年新增110 万吨涤纶长丝产能,销量的环比下降估计是9 月份需求大幅下行,库存有所积累。
    根据我们观测的行业数据,2018Q3,涤纶长丝POY 价格上涨2604 元/ 吨,FDY 价格上涨2203 元/吨,PTA 价格上涨1982 元/吨;三季度涤纶长丝POY 平均价差环比缩小161 元/吨,FDY 平均价差环比缩小592 元/吨,PTA 平均价差环比扩大473 元/吨。三季度PTA 盈利水平大幅扩大,涤纶长丝POY 和FDY 价差虽然缩小,但长丝价格大幅上涨,整体反应在效益上也是有所增厚。三季度,公司业绩反应了长丝价格的上涨和PTA 价差的扩大。
    2019年,"涤纶长丝+PTA"有望维持强势,公司双高弹性。
    由于三季度价格的大幅上涨,下游需求的提前透支,9 月下旬至今,涤纶长丝需求偏弱,产业链价格大幅下调。价差方面,PTA 价差大幅收窄,但长丝价差维持高位。
    展望 2019 年,随着民营大炼化的逐步投产,国内PX 产能大释放,将带来PX 利润向下游"涤纶长丝+PTA"环节的部分转移,"涤纶长丝+PTA"环节有望继续维持强势。PTA 方面,2019 年新增产能低于新增需求,价差有望进一步扩大;而涤纶长丝的景气度将受到下游需求是否能继续维持高位的挑战。
    公司现有涤纶长丝产能有570 万吨,预计2019 年到660 万吨,PTA 生产能力近400 万吨,公司将实现涤纶长丝的原料PTA 自给率超过80%。从"涤纶长丝+PTA"环节来说,公司受益显着。
    浙石化项目2019年有望达产。
    公司拥有浙石化4000 万吨炼化一体化项目20%股权,一期2000 万吨将在2019 年达产,公司在完成向上一体化的同时,也将大幅增厚盈利能力。
    维持"买入"评级,下调目标价至16元。
    我们维持2018-2020 年EPS 为1.70/2.26/2.68 元,PE 为7/6/5 倍。由于市场整体估值的下移,按照可比公司2018 年9 倍PE 计算目标价为16 元, 维持"买入"评级。
    风险提示:
    长丝景气周期结束;PTA景气上行不及预期;浙石化投产进度和盈利不及预期。

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巨丰投顾,午间看盘:券商板块强势拉升助市场人气恢复


  【盘面简述】
  早盘,两市低开高走,沪指收复3200点整数关,创业板走势疲软。盘面上,煤炭、钢铁、有色、黄金、玻璃陶瓷、稀土永磁、钛白粉、券商等涨幅居前;食品安全、水域改革、高送转、精准医疗、网络安全等跌幅居前。5月以来,权重股牢牢掌控大盘走向,但累积的市场风险已不容小觑,快速杀跌后,市场进入磨底阶段。操作上,建议投资者控制好仓位,并低吸半年报高增长个股。
  【板块方面】
  钢铁板块大涨,金岭矿业、鄂尔多斯、方大特钢涨停,中原特钢、南钢股份、海南矿业、新钢股份、马钢股份等涨幅居前。券商信托震荡走高:东方证券冲击涨停,山西证券、国信证券、海通证券、方正证券、兴业证券、国元证券、西部证券、东兴证券等涨幅居前。
  【消息面】
  1、央行:保持稳健中性的货币政策优化金融供给体系
  人民银行高度重视学习贯彻第五次全国金融工作会议精神。7月17日上午,人民银行党委书记、行长周小川主持召开党委扩大会议,传达学习习近平总书记、李克强总理的重要讲话精神和马凯副总理总结讲话要求,研究部署人民银行进一步传达学习和贯彻落实举措。
  2、新华社:遏制炒房需建立长效调控机制
  从2016年9月底开始的新一轮房地产调控,让一二线城市及环热点周边区域房地产市场明显降温。从限购、限贷、限价、限售到限商住一系列需求侧调控措施显现效果。与此同时,借供给侧调控提上日程,房地产结构性调整势在必行,关键要加快形成稳定房地产市场发展的长效机制。
  3、发改委:当前煤炭、电力总供给能力充裕
  7月17日,国家发改委召开迎峰度夏电力煤炭供应专题会议。会议分析了今年以来煤炭、电力供应形势和迎峰度夏供应保障情况,对做好下步供应保障工作提出了具体要求。会议认为,虽然当前煤炭、电力供应存在结构性和时段性矛盾,但总的供给能力是充裕的。
  【巨丰观点】
  早盘,两市低开高走,沪指收复3200点整数关,创业板走势疲软。盘面上,煤炭、钢铁、有色、黄金、玻璃陶瓷、稀土永磁、钛白粉、券商等涨幅居前;食品安全、水域改革、高送转、精准医疗、网络安全等跌幅居前。
  涨价题材早盘集体拉升:钢铁板块,金岭矿业、鄂尔多斯、方大特钢涨停,中原特钢、南钢股份、海南矿业、新钢股份、马钢股份等涨幅居前。有色金属,盛达矿业、株冶集团、焦作万方涨停,云铝股份、中金黄金、中钨高新、中国铝业、兴业矿业、五矿稀土、中色股份等领涨。煤炭板块,平煤股份涨停,昊华能源、恒源煤电、潞安环能、山煤国际、陕西煤业、阳泉煤业等大涨。
  券商板块大涨:东方证券冲击涨停,山西证券、,国信证券、海通证券、方正证券、兴业证券、国元证券、西部证券、东兴证券等涨幅居前。消息面上,东方证券发布中报快报,预增36.76%。
  巨丰投顾认为自5月以来,大盘走出3重底,开启中级反弹行情,但市场量能不足制约反弹高度。市场周一经过巨震后,逐步进入磨底阶段。创业板周二展开超跌反弹,但量能不足,仍有反复。今日供给侧改革受益股(中报大幅预增)集体拉升,推动沪指站上3200点。券商板块强势拉升,利于市场人气的恢复。操作上,投资者不宜继续追涨强势品种,建议以价值为导向,关注中小市值个股的中报机会。

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华泰证券,兔宝宝(002043)2018年一季报点评:利润率上升 战略布局优化升级


    18Q1符合预期,业绩平稳增长
    4月19日,公司公告18年Q1季报,18年Q1实现营业收入6.54亿元,同比减少3.30%;主要系大雪天气叠加年前经销商备货不足,经销商更多选择流转更快的品牌授权B类订单,品牌授权B类收入折算后营收约为14.64亿元,同比增长32.38%;归母净利润0.55亿元,同比增长15.35%。18年Q1业绩符合我们与市场的预期,维持“买入”评级。
    利润率上升,费用结构持续关注
    公司18Q1年销售毛利率19.96%,同比上升3.22个百分点,主要在于原材料价格上涨拉动公司产品价格上涨。销售净利率8.35%,同比上升1.31个百分点。期间费用率12.26%,同比上升2.65个百分点,其中销售/管理/费用率分别为5.32%/6.65%/0.29%。管理费用增加主要系股权激励费、研发费用增加,财务费用增加主要系利息支出及汇兑损失增加。经营现金净流入-0.86亿元,主要系应收帐款、购买商品支付现金和职工工资的增加。18Q1资产负债率30.92%,同比上升10.12个百分点。
    渠道下沉优势明显,打造装饰综合服务商
    公司17年装饰板材/互联网服务/品牌授权同比增长分别为54.47%/81.66%/98.74%,得益于公司在整体业务板块方面的有序布局。主要产品贴面板销量增长57.33%、集成家居增长58.47%、地板增长37.57%,得益于公司品牌推广和渠道建设。17年公司各体系新建专卖店774 家,累计投入运营专卖店总数达到3013家,渠道下沉优势明显。“易装”模式及整体服务的延伸,可进一步增厚公司的利润。18年公司将大力推进“易装”项目建设,全年易装落地专卖店200家,落地业务转化率20%,建设加工中心50家。
    三大事业部统筹发展,供应链布局持续优化
    公司15年成立家居宅配事业部,统领整体家居业务板块,兔宝宝地板、木门、衣柜业务快速发展,得到了行业及消费者的认可。17年推出橱柜、儿童家居等新业务板块,全产业链布局进一步完善。装饰材料事业部重点开发外围市场,新增市场营收增长较快;互联网事业部在公司供应链平台的信息化建设支撑下取得良好成绩,兔宝宝信息化系统的数据获取、分析能力不断增强。同时公司进一步加大差异化产品的采购力度,扩大定制产品的范围和比重,缩短供应链层级,进一步降低供应链运行成本、提升对消费者响应速度,增强了公司的盈利能力。
    2018业绩有望高增长,维持“买入”评级
    公司17年利润增速较快增长,基于对公司营收和盈利能力的乐观预期,我们维持公司18-20年EPS预测值0.58/0.85/1.07元,参考可比公司18年平均24.45x的PE水平,以及公司历史估值水平,同时考虑公司较高盈利能力,我们认为2018年合理PE区间为20-25x,对应公司目标价为11.6-14.5元,维持“买入”评级。
    风险提示:易装业务开展不达预期;地产销售增速大幅下降等。

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